缅甸新普京高盛看2020:标配A股,关注消费、周期和5G

T+- (原标题:高盛看2020:标配A股,关注消费、周期和5G)
2020年将至,美股屡创新高,上证综指也多次测试3000点大关。但利好消息几乎已经充分反映在市场价格中,不确定性仍然存在,究竟明年中国市场将何去何从?外资如何看待市场的板块机遇?近期,高盛在2020年展望中提及,尽管经济存在下行压力,但企业盈利增速将是驱动股价更重要的动力,预计明年MSCI中国指数和沪深300回报率分别为12%和6%,目标点位分别为90和4200,盈利增速为10%。高盛对中国A股持“标配”的中性观点,相对更看好MSCI中国指数(其中除了包含在MSCI新兴市场指数中的A股,该指数还包括B股、H股、P股、红筹股以及外国上市的中国股票)。就具体板块而言,高盛表示,仍然青睐周期、消费类板块,而持续关注的关键主题则是5G、新经济、估值仍较便宜的消费龙头以及地产。更看好MSCI中国指数眼下,机构对于2020年买港股还是买A股的争论不断,在2019年跑输的前者似乎更占上风。“目前A股11倍远期市盈率较为合理,但2019年全年涨幅近30%,且2020年资金流入或慢于2019年。目前投资者偏好的股票估值已经较贵,抑制了估值进一步扩张空间,但MSCI中国指数具有更大机会。”高盛表示,MSCI进一步纳入A股的进程可能要到A股期货等衍生品出台后方可进行。目前,MSCI中国指数的整体估值为11.2倍,接近估值中枢。相较北上资金涌入A股,港股仍将迎来更多南下资金,高盛称这也主要因为投资者仓位较轻,以及南下资金近期开始放量。该机构2020年维持“超配”MSCI中国指数的观点,认为其在贸易摩擦缓和的背景下,增长和估值具有确定度,2019年的表现也整体较A股弱了18个百分点。尽管中国经济整体仍有待触底,但高盛认为,盈利增速比经济增速更为重要。中国市场2019年的盈利超出预期,人民币计价的回报为9%,高盛预计2020年仍将维持正回报,尤其是愈发具有盈利代表性的“新经济”板块,高盛认为,持续的产业整合和不断下降的融资成本也支持其10%的盈利增速预测。就2020年整体市场的走向,高盛认为,受益于经济数据的改善以及外部环境的缓和,预计年初阶段的市场走势较为强劲。风险偏好可能在年中有所回落,这主要因为美国大选产生的一系列不确定性以及外部局势的潜在波动。而到了三季度,市场可能更为关注2021年的盈利前景,若出现对盈利放缓的担忧,则市场可能会陷入回调盘整。市场情绪到三、四季度或再度改善,则主要因为美国大选尘埃落定,且中国通胀大概率在下半年回落,这也为央行提供了更多政策空间,加之MSCI进一步扩大纳入A股一事届时或再度被提上议程,有助于提振市场情绪。青睐消费和周期板块,关注5G主题就板块而言,目前投资者的困惑在于,尽管整体估值合理,但机构青睐的股票估值都相对偏贵,处于估值区间的上限,因此如何斩获超额收益变得愈发困难。高盛表示,仍然青睐周期、消费类板块,且相对价值股,更偏好成长股。同时,持续关注的关键主题是5G、新经济、估值仍较便宜的消费龙头以及地产。目前,中国不断从投资驱动的增长模式转型,中国的FAI(固定资产投资)增速从过去5年的18%放缓至4%,高盛预计2020年将维持在4.6%的速度,这主要受制于中国的杠杆率、更加透明和审慎的财政预算。但高盛也认为,全球工业周期可能触底,库存周期有望改善,这也将对冲FAI下行,而5G相关投资也成了FAI的支撑力。具体而言,高盛认为,当充分商业化后,5G将成为下一轮革命性、颠覆性的全球力量,其不仅将大大改善数据传输速率、降低延迟,同时核心技术也将催生新的商业模式(例如物联网、无人驾驶、AR/VR游戏,在线医疗服务等),这将重塑人们的生活方式。高盛的股票分析师预计,整体5G相关基建、网络的资本支出可能高达1530亿美元,这较4G全生命周期的1000亿美元要高出不少。中国已经成为5G技术方面的领跑者,拥有全球34%的5G专利。截至今年11月,4张5G牌照已经发放,共售出近78万台5G手机,50多个城市都已提供5G服务。参照3G/4G时代,在5G技术发展初期,电信设备市场、手机制造商、相关基建服务提供方可能更为受益。消费则是外资始终关注且青睐的主题,但鉴于部分股票过去几年已经被买得很贵,因此高盛关注估值更加合理的消费龙头。与诸多外资机构类似,高盛认为消费始终是GDP增速的主要驱动力,高盛预计2020年消费仍将发力,这主要受到就业稳定的支撑、人均可支配收入的上升、仍处于高位的储蓄率以及仍未被充分满足的服务需求(例如医疗),新商业模式和科技将释放更新潜能(例如农村地区的电子商务),汽车部门的复苏(2019年增速为-7%,高盛预计2020年为3%),政策支持(如减税)等。此外,高盛认为,对地产形势的判断对整体投资策略至关重要,因为地产部门对中国GDP的贡献高达20%。一般整个住房建设到销售的周期为3年,未来地产销售的放缓(2020年高盛预计销售增速-10%)将使得投资者配置更多股票资产,目前股票仅占中国家庭资产的7%,而房产则占到65%。根据高盛的研究,中国股市交易量和房产成交额存在负相关性,券商、保险公司的营收也与房价和销售量呈现负相关性。

摘要
明晟公司发布11月份半年度指数评估结果,MSCI宣布将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%,11月26日收盘后生效。

外资已经成为A股最重要的增量资金之一,对国内市场定价话语权逐渐提升,最新数据统计,今年以来北向资金持续高歌猛进,合计流入约2400亿元。

明晟公司发布11月份半年度指数评估结果,MSCI宣布将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%,11月26日收盘后生效。

更重要的是,一大波外资增量资金又将袭来。11月6日在深圳举行的2019高盛中国论坛期间,高盛亚洲中国首席股票策略师刘劲津接受券商中国在内小范围媒体采访时表示,MSCI将在11月底再一次扩容,预计带来超过400亿美元增量资金,超过今年北向资金流入的总和。

MSCI 11月半年度调整显示,MSCI中国全流通指数(MSCI China All Shares
Indexes)中将有62只新增和20只剔除。其中,最大的新增标的将是中信建投。同时,MSCI中国小盘全流通指数(MSCI
China All Shares Small Cap Index)中将有330只新增和37只剔除。

外资对于A股的选股逻辑是怎样的?刘劲津表示,简单来说外资选择配置在海外市场无法配置的板块,这导致消费和医药板块成为海外投资者配置的首选,未来几年可能类似趋势都不会改变。

外资在华选股逻辑曝光!高盛喊话超配A股消费和医药成首选
MSCI“带货”资金预计达2800亿

同时,刘劲津认为,正是外资持续带来增量资金,建议维持对A股的超配,重点推荐保险和券商的非银金融、基础建设和消费行业,而沪深300指数基于基本面的短期目标是4200点,最乐观情况下有望挑战5000点。

外资已经成为A股最重要的增量资金之一,对国内市场定价话语权逐渐提升,最新数据统计,今年以来北向资金持续高歌猛进,合计流入约2400亿元。

主要观点概览:

更重要的是,一大波外资增量资金又将袭来。11月6日在深圳举行的2019高盛中国论坛期间,高盛亚洲中国首席股票策略师刘劲津接受券商中国在内小范围媒体采访时表示,MSCI将在11月底再一次扩容,预计带来超过400亿美元(约2800亿人民币)增量资金,超过今年北向资金流入的总和。

·第一阶段中美贸易谈判达成协议问题不大,关税在目前的水平下不会进一步提高,市场目前主要担忧的是第二阶段。

外资对于A股的选股逻辑是怎样的?刘劲津表示,简单来说外资选择配置在海外市场无法配置的板块,这导致消费和医药板块成为海外投资者配置的首选,未来几年可能类似趋势都不会改变。

·2019年中国GDP增长约6.1%,四季度将企稳。

同时,刘劲津认为,正是外资持续带来增量资金,建议维持对A股的超配,重点推荐保险和券商的非银金融、基础建设和消费行业,而沪深300指数基于基本面的短期目标是4200点,最乐观情况下有望挑战5000点。

·11月MSCI扩容,A股预计吸引400亿美元外资流入,配置特定周期板块、非银金融和消费。

主要观点概览:

·维持超配A股,短期内沪深300指数基于基本面目标是4200点,乐观情况下有望挑战5000点。

·2019年中国GDP增长约6.1%,四季度将企稳。

·科创板公司潜在市值可能达到2万亿美元。

·11月MSCI扩容,A股预计吸引400亿美元外资流入,配置特定周期板块、非银金融和消费。

超配A股,沪深300短期内站上4200点

·维持超配A股,短期内沪深300指数基于基本面目标是4200点,乐观情况下有望挑战5000点。

谈及全球宏观经济形势,刘劲津表示,过去一段时间,市场对中国乃至全球的第四季度和明年GDP增长比较担忧,但随着美联储连续三次降息、货币政策和金融环境改变,对经济增长形成了较好的支撑。

·科创板公司潜在市值可能达到2万亿美元。

其他较大的经济体,欧洲和日本也类似,中国央行MLF降低了5个BP,9月LPR报价时,一年期的短期利率也降低了5个BP,如果流动性比较宽裕,全球经济衰退风险较低。

超配A股,沪深300短期内站上4200点

同时,就中国市场而言,去年不少投资者对企业盈利增长持谨慎态度,认为中国企业盈利增长是负数是市场共识,但是刚刚结束披露的三季报显示,中国企业盈利增长达到了10%,在整个亚洲11个不同市场中表现最佳。

谈及全球宏观经济形势,刘劲津表示,过去一段时间,市场对中国乃至全球的第四季度和明年GDP增长比较担忧,但随着美联储连续三次降息、货币政策和金融环境改变,对经济增长形成了较好的支撑。

对于市场担心的中美贸易摩擦,高盛认为,第一阶段中美贸易谈判达成协议的问题不大,就目前而言,关税维持在现有水平,不会进一步提高,目前市场担忧的是第二个阶段,往后的不确定性仍然较高。

其他较大的经济体,欧洲和日本也类似,中国央行MLF降低了5个BP,9月LPR报价时,一年期的短期利率也降低了5个BP,如果流动性比较宽裕,全球经济衰退风险较低。

在亚洲,高盛比较喜欢三个市场:印度尼西亚、中国和印度,“这三个市场都有以内需为主、增强潜力较好的特点,因此,对于A股和港股市场,高盛建议维持超配。”刘劲津表示。

同时,就中国市场而言,去年不少投资者对企业盈利增长持谨慎态度,认为中国企业盈利增长是负数是市场共识,但是刚刚结束披露的三季报显示,中国企业盈利增长达到了10%,在整个亚洲11个不同市场中表现最佳。

为何看好A股,维持超配?

在亚洲,高盛比较喜欢三个市场:印度尼西亚、中国和印度,“这三个市场都有以内需为主、增强潜力较好的特点,因此,对于A股和港股市场,高盛建议维持超配。”刘劲津表示。

刘劲津认为,首先,预期四季度中国经济企稳,预计2019年、2020年和2021年中国GDP同比增长6.1%、5.9%和5.7%,虽然增速放缓,但在全球而言仍然属于比较高的增速。

为何看好A股,维持超配?

其次,中国经济企稳有三个因素支撑:一方面是中国货币政策仍然存在放松的空间,不过取决于CPI涨幅会不会过快;另一方面,房地产虽然在“房住不炒”总基调之下,但是陆续有些地方政府政策有所放松,这对于经济的支撑依然重要;最后,高盛的大数据显示,2018年包括互联网、教育和医疗行业管制政策严苛的行业,2019年已经有了实质性的放松,这有利于鼓励民营经济增加投入。

刘劲津认为,首先,预期四季度中国经济企稳,预计2019年、2020年和2021年中国GDP同比增长6.1%、5.9%和5.7%,虽然增速放缓,但在全球而言仍然属于比较高的增速。

此外,刘劲津表示,预计对沪深300指数基于基本面的短期目标是4200点,在最乐观市场情况下有望挑战5000点。

其次,中国经济企稳有三个因素支撑:一方面是中国货币政策仍然存在放松的空间,不过取决于CPI涨幅会不会过快;另一方面,房地产虽然在“房住不炒”总基调之下,但是陆续有些地方政府政策有所放松,这对于经济的支撑依然重要;最后,高盛的大数据显示,2018年包括互联网、教育和医疗行业管制政策严苛的行业,2019年已经有了实质性的放松,这有利于鼓励民营经济增加投入。

“在最近A股不错表现之下,沪深300涨到4200点已经空间不大了,货币政策宽松和企业盈利增长,加上11月底继续纳入MSCI指数,都是比较有利的支撑,”刘劲津说。

此外,刘劲津表示,预计对沪深300指数基于基本面的短期目标是4200点,在最乐观市场情况下有望挑战5000点。

11月MSCI预计带来2800亿增量资金

“在最近A股不错表现之下,沪深300涨到4200点已经空间不大了,货币政策宽松和企业盈利增长,加上11月底继续纳入MSCI指数,都是比较有利的支撑,”刘劲津说。

实际上,除了中国经济增长的支撑,高盛认为,MSCI即将提高A股纳入因子,并首度纳入中盘股,带来的增量资金较大,影响不可小觑。

11月MSCI预计带来2800亿增量资金

刘劲津表示,11月底是MSCI短期内最后一次将中国股票纳入,将带来两个方面的改变,一是,现有的MSCI的200多只A股纳入因子从15%提高到20%;另一方面,将有170只中盘股第一次纳入MSCI指数,纳入因子从0提高到20%,两方面给A股带来的流动资金将达到400亿美元。

实际上,除了中国经济增长的支撑,高盛认为,MSCI即将提高A股纳入因子,并首度纳入中盘股,带来的增量资金较大,影响不可小觑。

400亿美元增量资金意味着什么?截至11月6日,沪港通、深港通中北向资金累计净流入资金约2400亿元,这意味着,11月MSCI扩容带来的增量资金,将超越今年前10个月北向资金的总和。

刘劲津表示,11月底是MSCI短期内最后一次将中国股票纳入,将带来两个方面的改变,一是,现有的MSCI的200多只A股纳入因子从15%提高到20%;另一方面,将有170只中盘股第一次纳入MSCI指数,纳入因子从0提高到20%,两方面给A股带来的流动资金将达到400亿美元(约2800亿人民币)。

“资金量还是很大的,这也是我们看好A股的重要原因之一,”刘劲津对券商中国记者表示,对于板块的看法和行业配置来说,高盛建议配置周期性板块,保险券商非银金融、基础建设板块和消费、教育板块。

400亿美元增量资金意味着什么?截至11月6日,沪港通、深港通中北向资金累计净流入资金约2400亿元,这意味着,11月MSCI扩容带来的增量资金,将超越今年前10个月北向资金的总和。

外资在A股话语权越来越高,下一次MSCI将何时继续扩容A股成分?刘劲津表示,取决于MSCI股指期货产品的推出,这也是MSCI公司明确提出的条件,“如果没有股指期货的推出,要把A股进一步纳入的难度比较高。”

“资金量还是很大的,这也是我们看好A股的重要原因之一,”刘劲津对券商中国记者表示,对于板块的看法和行业配置来说,高盛建议配置周期性板块,保险券商非银金融、基础建设板块和消费、教育板块。

海外投资者A股的选股逻辑

外资在A股话语权越来越高,下一次MSCI将何时继续扩容A股成分?刘劲津表示,取决于MSCI股指期货产品的推出,这也是MSCI公司明确提出的条件,“如果没有股指期货的推出,要把A股进一步纳入的难度比较高。”

由于带来的增量资金较大,同时,从北向资金的风格来看,外资投资A股不是雨露均沾,而是集中偏好,A股个别股票外资持股比例达到15%~20%,因此,外资对A股带来的影响也越来越大。

海外投资者A股的选股逻辑

那么,海外投资者对于A股选股逻辑究竟是怎样的?

由于带来的增量资金较大,同时,从北向资金的风格来看,外资投资A股不是雨露均沾,而是集中偏好,A股个别股票外资持股比例达到15%~20%,因此,外资对A股带来的影响也越来越大。

高盛作为国际性大投行,触角遍布全球,刘劲津表示,其多次与海外投资者交流发现,包括沪港通在内外资持股中,40%集中于消费和医药,外资对A股银行和周期性板块兴趣不大。

那么,海外投资者对于A股选股逻辑究竟是怎样的?

这是为何?刘劲津分析,从海外投资者做中国股票组合而言只有3个途径:A股、港股和ADR,因此,大部分海外投资者投资银行和周期板块,首选是估值便宜和政策熟悉的港股,而投资科技和新科技概念股票,海外投资者选择美股的阿里巴巴、京东和百度等,但是要投资消费和医药板块,A股成为诸多海外投资者的首选,尤其是MSCI纳入中国股票后,不少外资被逼着买医药和消费等股票。

高盛作为国际性大投行,触角遍布全球,刘劲津表示,其多次与海外投资者交流发现,包括沪港通在内外资持股中,40%集中于消费和医药,外资对A股银行和周期性板块兴趣不大。

因此,刘劲津总结称,“海外投资者选择A股票的时候,一般选择买海外市场无法配置的板块,这也导致海外投资者在某些板块和标的的仓位非常高,这种趋势未来几年可能都不会改变。”

这是为何?刘劲津分析,从海外投资者做中国股票组合而言只有3个途径:A股、港股和ADR(美国存托凭证),因此,大部分海外投资者投资银行和周期板块,首选是估值便宜和政策熟悉的港股,而投资科技和新科技概念股票,海外投资者选择美股的阿里巴巴、京东和百度等,但是要投资消费和医药板块,A股成为诸多海外投资者的首选,尤其是MSCI纳入中国股票后,不少外资被逼着买医药和消费等股票。

科创板潜在市值或高达2万亿美元

因此,刘劲津总结称,“海外投资者选择A股票的时候,一般选择买海外市场无法配置的板块,这也导致海外投资者在某些板块和标的的仓位非常高,这种趋势未来几年可能都不会改变。”

除了持续扩大开放,中国自身资本市场也在不断进行改革,尤其是科创板注册制的推进,对“中国版纳斯达克”也成为外资关注的板块。

科创板潜在市值或高达2万亿美元

高盛在最新策略报告中认为,科创板“新经济”公司的潜在市值可能达到2万亿美元。

除了持续扩大开放,中国自身资本市场也在不断进行改革,尤其是科创板注册制的推进,对“中国版纳斯达克”也成为外资关注的板块。

“2万亿美元市值是一个类推。”刘劲津表示,美国纳斯达克占美国市场整个市场32%、韩国的科斯达克占韩国整个资本市场的比例是15%,取一个平均数,如果往后科创板可以作为中国纳斯达克占据约20%市场份额,相对于中国资本市场来说是2万亿美元的市值预测。

高盛在最新策略报告中认为,科创板“新经济”公司的潜在市值可能达到2万亿美元。

同时,科创板的定价也采用了市场化报价,较以往的IPO定价有着较大不同。“从监管角度来说,他们也愿意看到IPO没有估值限制,打破打新就能赚钱的预期,市场能够充分发挥作用,科创板才能健康发展。”刘劲津表示。

“2万亿美元市值是一个类推。”刘劲津表示,美国纳斯达克占美国市场整个市场32%、韩国的科斯达克占韩国整个资本市场的比例是15%,取一个平均数,如果往后科创板可以作为中国纳斯达克占据约20%市场份额,相对于中国资本市场来说是2万亿美元的市值预测。

刘劲津表示,在海外市场,打新并不是100%赚钱的,据高盛统计,在美国和中国香港市场IPO上市一个月以内,赚钱和亏钱的概率分布为60%和40%。

同时,科创板的定价也采用了市场化报价,较以往的IPO定价有着较大不同。“从监管角度来说,他们也愿意看到IPO没有估值限制,打破打新就能赚钱的预期,市场能够充分发挥作用,科创板才能健康发展。”刘劲津表示。

不过,刘劲津也表示,尽管海外市场对中国科创板市场较为兴奋,但是由于唯一参与渠道是QEII且额度有限,加之上海证券交易所科创板公司招股书以中文为主,存在语言障碍,海外投资者参与比较困难。

刘劲津表示,在海外市场,打新并不是100%赚钱的,据高盛统计,在美国和中国香港市场IPO上市一个月以内,赚钱和亏钱的概率分布为60%和40%。

不过,刘劲津也表示,尽管海外市场对中国科创板市场较为兴奋,但是由于唯一参与渠道是QEII且额度有限,加之上海证券交易所科创板公司招股书以中文为主,存在语言障碍,海外投资者参与比较困难。

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