缅甸新普京面板业触底反弹约在明年1月? 龙头股价飞扬

T+- (原标题:面板业触底反弹约在明年1月? 机构密集调研 龙头股价飞扬)
近期,TCL集团和京东方A等龙头企业股价频现异动,折射出面板涨价预期渐浓。近期各大券商马不停蹄地赶赴各家调研,不少分析师断言,由于供需关系开启反转,面板行业有望迎来新一轮景气周期,而价格上涨的时间节点或许就落在明年1月。“市场觉得该涨了”在今年10月底之前,面板行业还是“凄凄惨惨戚戚”。近一年面板价格平均跌幅超过25%,其中下跌幅度排在前三位的是55”、65”和32”,跌幅分别为33%,29%和27%。大尺寸面板价格“跌跌不休”,几乎全部尺寸下探“现金成本”,其背后原因在于中国大陆厂商如京东方、TCL集团(华星光电)和惠科光电新增的8.5代和10.5代线的产能开出,对于行业供需形成巨大冲击,叠加电视出口影响,导致大尺寸面板供过于求严重失衡。受此影响,面板行业寒冬已至。其中,京东方在今年第三季度首现经营性亏损;全球龙头乐金显示(LGD)进入2019年以来已经出现连续三个季度营业利润亏损;中国台湾“面板双雄”友达光电和群创光电同样陷入连续3-4个季度亏损。不过,目前曙光初现。截至10月份面板所有尺寸全部止跌,12月起价格全面回稳。与此同时,11月以来京东方A、TCL集团和深天马A等启动反弹,TCL集团最高涨幅达到四成。《金证券》记者了解到,在上周末举行的电话会议上,TCL集团负责人透露,11月中旬左右面板厂商的库存水平已经比较低,正常在两三周左右,在整机端原来高位有7-8周,10月已经回3-4周的平均水位。另外,10月韩国三星有部分产能退出,“今年三季报出来后,绝大多数厂商在大尺寸面板上达到现金成本以下,这个时候减产、限产、退出都成为不得不做的选择了。”他进一步称,库存在下降,大家对明年4、5月的销量比较有信心,一些厂商退出的趋势或者信号已经比较明朗,整个行业的利润降到历史低点。在这样的预期下无论是整机厂商还是面板厂商,大家觉得有上涨动力了,要引导市场觉得该涨了。反弹力度要观察外部因素毋庸置疑,面板市场在异动,但《金证券》记者接触到的机构人士也心存担忧,“目前龙头公司的涨幅已经相当可观,实际上已经兑现了部分涨价预期。现在的问题是,这波上涨的持续时间能有多长、力度有多强,相关公司的业绩能否得到实质性的改善,被迫减产、限产的产能是否会‘反扑’?”对此,天风证券电子组的分析师并不讳言,最近1-2个月密集路演,推荐整个面板行业板块,逻辑非常简单,现在在行业底部,非常坚定地看好明年1月开始涨价,而且这次涨价不是反弹,而是反转的大周期,是两年景气向上的周期。这次涨价的幅度可能比2016年至2017年更乐观,业绩弹性比较大。坚定看好板块底部反转的涨价周期、业绩弹性和未来市值的空间,核心的两个标的是TCL集团和京东方。整个产业链景气度往上的过程中,上下游的标的都会往上。《金证券》记者注意到,市调机构群智也认为,明年1月在整机厂积极备货及面板厂积极价格策略推动下,预计主流尺寸价格有望迎来上涨。在2020年新一轮的电视面板备货需求下,预计有望迎来新一轮的涨价周期,涨价的尺寸主要集中在55″及以下的尺寸,65″的涨价有限或者不涨,预计本轮涨价有望持续至2020年4月份,平均涨价幅度有望在10-15%之间,2020年下半年涨价与否有待进一步持续跟踪。从长周期角度,本次韩国产能退出是大陆面板厂商话语权提升的拐点,大陆面板厂受益最直接。而在前述电话会议上,TCL集团负责人倒是出语谨慎,价格上涨兑现的时间点,要等待采购方或者整机厂商一起做反应。比如说有些厂商立即退出,是明年一季度退出还是二季度退出还是明年年底退出,会直接影响到这一轮价格变动的可持续性,甚至整个触达的顶部。在其看来,涨价分两阶段:第一阶段是超跌,行业会慢慢恢复到稍微正常的盈利水平,不是暴利的状态。第二阶段看产能,明年四季度以后行业开始贡献新增产能,具体的反弹力度倚赖于太多外部输出要素,核心还是看行业是否有根本性变革,该退出的彻底退出了。

预期差一:行业到底是反转还是中级别反弹

由于19年Q4开始韩国厂商三星、LG的产能大幅退出及减产,导致行业从严重供过于求逐步进入供需平衡,主流尺寸面板价格随之止跌,同时伴随着年底促销顺利,下游整机库存水平回归正常,面板厂商在亏损压力之下,龙头京东方坚定于20年1月提价,带动其他厂商跟随涨价,导致部分采购需求提前,从而引发overbooking,并进一步推动面板价格持续上涨。同时20年全年供给端的退出和增长基本相当,而需求端则受奥运会以及欧洲杯等大赛影响,同时出货尺寸持续增加带动需求端大幅增长,因此我们认为此轮涨价有望延续至今年Q3缅甸新普京,~Q4(9月~10月),面板价格整体涨幅30%左右。

预期差二:行业主要公司盈利的弹性

我们预计本轮的整体涨价幅度如果在30%,以京东方为例,其净利率将从现在的-3%,改善至11%。同时由于面板价格的上涨,20年京东方整体营收将达到1500亿,单季度营收将接近400亿,伴随着面板价格上涨,其利润弹性大幅增加。TCL集团通过重组后已经转变为以华星光电为主的科技集团,由于其大尺寸面板的营收占比更高,整体增速更快,其业绩弹性更大。且由于21/22年整体供需比均保持健康,行业再次大幅下滑的可能性较小。

预期差三:行业将迎来前所未有的集中格局和周期属性的弱化

由于国内地方政府不再对LCD产业进行大规模的扶持和扩产,行业集中投资趋于尾声,行业整体的利润率将会迎来逐步的恢复,同时伴随着柔性OLED、mini
LED等弱周期新技术的起量,行业周期属性将进一步弱化。同时伴随着20年以后国内前期产线折旧的逐步完毕,行业趋于稳定后其盈利的稳定性将大幅提升。

看好面板价格进入新一轮上行周期,带来相关公司的业绩弹性与估值修复机会,维持板块“超配”评级

我们看好此轮面板行业进入新一轮上行景气周期,国内大尺寸面板相关公司经历过去多年的大幅扩产,以及行业地位的持续提升,将充分受益此轮面板行业的新一轮景气周期。核心推荐为:京东方A、TCL集团。维持板块“超配”评级。

风险提示

一,行业供给端出清不达预期,新增产能释放超预期,行业再次陷入供过于求。

二,全球经济下行压力增大,导致下游整体需求不达预期。

三, 国内地方政府无序投资带来行业再次进入过剩的风险。

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