险资获准进入长租市场 保险机构踌躇项目收益率

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原标题:保险系私募基金运作的“秘密”:
谨慎比冒进好、偏好医疗养老  21世纪经济报道 李致鸿,丁昕宇
北京报道  作为第一家保险系私募股权基金管理公司,合源资本管理有限公司创始合伙人、总经理贾彦龙日前在接受21世纪经济报道记者专访时,道出了保险系私募基金运作的“秘密”。  “我们的业务大致分成两类,一类是与保险主业相关,比如医疗、养老、保险科技;另一类是满足保险财务投资需求的现金流型业务。”贾彦龙说。  私募基金有行业共性,也有自身特色。“我们股东里中小保险公司较多,这就决定了资金来源更多是中小保险公司。我们以市场化模式运作,而不是服务单一股东。”保险系私募基金的优势在于,“了解保险业务规则,熟悉保险投资偏好,可以更多发挥保险特色,走差异化发展道路。”  投资风格传承保险基因  与其他私募基金相比,保险系私募基金的资金来源主要以保险资金为主,服务保险机构。“监管部门对我们并无特殊照顾,相反要求更为严格,包括保险机构的出资比例,以及基金的投资策略、投资方向等。”贾彦龙坦言。  例如,保险系私募基金需要实行注册制,管理人先到监管部门提交注册材料,监管部门通过注册材料后,保险资金才能参与投资。  贾彦龙表示:“私募基金是高风险、高收益的行业,而保险资金的要求是稳健,因此我们的投资策略分为两种:一种是配置性投资,在成长性高、预期收益较高的领域进行适度的配置和尝试;还有一种是有现金流的资产,更多的是确定性收益,将安全性放在首位。”  “在行业上,保险资金对安全性、稳定性,以及与主业的协同性上都有要求,比较偏好医疗、养老、消费、技术等方面。在标的上,更愿意选择业绩和商业模式相对成熟,但尚未达到较大体量的成长期企业。”贾彦龙称。  当然,在市场上竞争关键还是靠投资能力和项目本身说话。在保险领域,“我们的优势一是熟悉保险机构;二是熟悉保险资金在投资方面的业务规则;三是熟悉保险资金股权投资的偏好和需求;四是对保险公司进行了细分,并定期跟踪了解。作为保险系私募基金,我们要更多地发挥保险资金在服务实体经济中的桥梁和纽带作用。”贾彦龙说。  中国保险资产管理业协会数据显示,2019年1-10月,28家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共184只,合计注册规模3358.56亿元。其中,基础设施债权投资计划108只,注册规模2417.70亿元;不动产债权投资计划73只,注册规模888.86亿元;股权投资计划3只,注册规模52.00亿元。同期,5家保险私募基金管理机构共注册5只保险私募基金,合计注册规模1050.00亿元。  看好医疗、养老项目  谈及目前的宏观经济环境,贾彦龙表示:“在经济增速放缓的背景下,企业的业绩一般会低于预期,但这符合经济规律。其中,可能会产生一些信用风险,因此我们会对有现金流的项目更加谨慎。当前,我们的整体状况不错,业绩相对稳健,不追求爆发性增长。”  在贾彦龙眼中,未来看好的项目,一是并购类企业,有好的产业和公司依托;二是国企混改,市场地位、市场占有率、业绩等比较稳定,分红较好;三是不良资产,假如资产选得好,现金流可以测算和预期;四是持续关注商业不动产。  贾彦龙强调:“明年将以医疗、养老类的纯股权项目和现金流项目为主。现金流项目落地更快,而纯股权需要长期考察。在市场调整过程中,大家都不希望以高估值拿项目,谨慎选择可能比冒进投资更好,所以我们也在储备项目。”  他进一步解释称:“大家对医疗、养老领域是有共识的,人会变老,人会生病是确定的,因此需求一定存在。这一行业处于初期发展阶段,养老领域目前尚未有成熟的盈利模式。医疗领域的问题是估值高、门槛高,首先要结合自己的人员能力边界作出选择,还要结合国家的医疗政策,以及要有完善的退出机制。”  对于目前私募基金的发展情况,贾彦龙认为:“私募基金头部特征明显,可能前两百家能占据市场上绝对数量的规模,只有那些大机构,绝对头部的机构才能募集到充足的资金;小机构则面临生存问题,依靠存量存活,失去造血能力。行业还在洗牌中。”  中国证券基金业协会发布的《私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报(2019年第11期)》显示,截至2019年11月底,协会存续登记私募基金管理人24494家,环比增长0.37%;存续备案私募基金81299只,环比增长0.80%;管理基金规模13.74万亿元,环比增长0.36%。  贾彦龙还表示,在资管新规出台后,保险资金更加受到追捧,“对我们最直接的影响是竞争压力加大,但我们还是相信自己有熟悉保险领域的优势。”

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6月1日,中国银行(601988,股吧)保险监督管理委员会在其官网发布《关于保险资金参与长租市场有关事项的通知》。《通知》明确,对于投资租赁住房项目的保险资产管理产品适用注册绿色通道。

来源:中国保险报

银保监会认为,《通知》的发布,有利于拓宽保险资金运用渠道,优化保险资产配置,服务好主业发展;有利于发挥保险资金长期、稳定的优势,助推国家房地产调控长效机制的建设,加快房地产市场供给侧结构性改革;有利于促进我国新型城镇化建设,加快全面建成小康社会住有所居的目标。

近年来,保险系私募基金成为保险资金对接实体经济的重要平台。私募基金通过直接投资实体企业、上市公司定向增发投资、新三板投资、新股发行投资、债券发行与债权投资,以及资产支持证券投资等,快速对接实体企业融资需求。

不过,21世纪经济报道记者在采访中发现,由于保险资金成本高、保险机构缺乏相关专业人才,加之长租领域收益率偏低,保险机构对此多持观望态度。

新普京,在监管政策的有力推动下,保险资金股权投资业务取得重要进展,成为私募基金市场的重要参与主体。保险系私募基金的兴起,为保险业在健康、养老、医疗、供给侧改革等符合保险产业发展需求和国家战略的领域加强布局提供了专业平台。目前,有超过100家的保险机构投资了120多家私募股权投资基金管理公司,设立了230多支基金,累计投资规模超过5000亿元,成为私募股权基金市场的重要机构投资者。

适用注册绿色通道

保险系私募股权投资主要可分为以下三大类型:一是投向基建的股债结合的股权投资产品,这是近几年来保险资金投资或设立的一大方向。一般私募机构不做PPP,因承受不起垫资的要求,这类项目要求的资金规模大,周期也长。但险资恰好可以满足这方面要求。二是健康养老等保险产业链上下游的产业。比如阳光融汇资本作为管理人的北京阳光融汇医疗健康产业成长投资管理中心、国寿股权投资有限公司设立的国寿成达(上海)健康产业股权投资中心、泰康领投的天士力大健康产业基金等等。三是对非上市企业的股权投资,主要针对科技创新型、小微型等有上市前景,或处于一级市场、一级半的定增市场阶段的企业。保险系私募股权机构往往会成立股权投资基金,对企业的投资也多数在PE阶段。

在参与方式与区位限制上,《通知》要求,保险公司通过直接投资、保险资产管理机构通过发起设立债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划、保险私募基金等方式间接参与长租市场,所投长租项目应位于人口净流入的大中型试点城市,满足效益、权属、土地使用性质和审批程序等方面的要求。

中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云曹德云表示,保险机构是私募基金管理行业的重要合作伙伴,私募基金管理机构在与保险资金的业务合作过程中,要深刻认识和把握保险资金的特性、运行规律和业务需求。保险资金具有期限长、规模大、来源持续稳定的特点,这也是保险资金的独特优势,决定了保险资金在私募基金投资上拿得住、扛得起、经受得住市场周期的变化。但保险资金是负债性资金,要求投资收益要能覆盖负债成本并实现收益,进而对资产负债匹配具有严格的要求,这也是保险资金的重要特点。

其中,针对投资长租项目的债权投资计划和股权投资计划分别设置了设立条件。采用债权投资计划方式的,融资主体自有现金流占其全部应还债务本息的比例为100%以上,采用股权投资计划及保险私募基金方式的,项目公司股权不得为第三方提供质押。

保险系私募机构传承了保险系的稳健特性,在投资决策流程上更为审慎、严格;在收益追求上,保险系也更追求相对稳定收益。比如,同样一个资产,保险系会倾向于有保底的收益安排,而其他私募可能追求绝对高的收益;前者收益较低但是投资安全,后者则有较大风险。

中国保险资产管理业协会数据显示,2018年1-4月,19家保险资产管理机构注册债权投资计划共53项,合计注册规模1050.70亿元。其中,基础设施债权投资计划22项,注册规模537.90亿元;不动产债权投资计划31项,注册规模512.80亿元。

一位私募股权投资人士表示,目前大部分保险私募的资金都来源于母公司的自有资金,如何提升专业能力,更多地募集行业外的资金,对保险系私募而言尤其重要。此外,在投资标的的选择上,以往投向比较单一。

风险防控至关重要。《通知》强调,要求保险机构督促各类主体规范项目建设管理和资金划拨,实行资金专户管理和资金进出的全流程监控,确保保险资金封闭运行、专款专用;保险机构应当建立专属岗位,负责投资项目的投后管理,并建立全程管理制度,做好关键结点的风险防范。

曹德云称,私募基金是保险资产配置的重要组成部分,与保险资金期限长、金额大、持续稳定的特性,既有较好的契合度,对优化保险资产配置结构,拉长资产近期,管理资产负债期限错配,促进投资收益持续稳定,有效分散投资风险发挥了积极作用。

银保监会相关人士对21世纪经济报道记者透露,将优化产品注册机制,对于投资租赁住房项目的保险资产管理产品适用注册绿色通道。

事实上,此前不久,银保监会副主席陈文辉就曾表示,将推进中国保险投资基金设立服务国家战略专项基金,稳步推进支农支小融资业务试点,支持商业保险养老产品、个人税延型养老保险产品发展。稳步推进保险资金运用改革创新,支持保险资金运用国债期货等金融衍生品对冲和管理风险,研究保险资金参与长租公寓等领域。

长租领域收益率偏低

事实上,为了解决收益差、结构化房地产投资信托基金产品发行不确定性等操作难题,已有长租公寓运营机构、房地产投资基金开始考虑引入保险资金,即先将物业部分股权出售给保险公司等长期资金持有方,再协同后者共同发行REITS。

这些长租公寓运营机构、房地产投资基金认为,保险资金的入场,能够提前偿还此前物业开发收购过程的银行贷款,降低贷款利率等财务支出;为物业后续改造提供低成本长期资金;提升整个REITS股东方的信用度,从而获得更多机构认购额度,并适度降低发行利率。

不过,保险机构对此多持观望态度。某大型保险公司投资负责人对21世纪经济报道记者坦言,政策的出发点是好的,但短期还是观望态度,要等到税收优惠等政策到位方可操作,否则“算不过账”,毕竟很多长租项目是质押融资。

另一位保险资管领域资深人士告诉21世纪经济报道记者,保险资金的优势是长租领域的资产属性和长期负债管理需求高度吻合。最大的困难在资产安全保障措施上,必须突破明股实债的限制。

而一位中小保险公司负责人对21世纪经济报道记者指出,缺点是长租领域收益率偏低,不能满足保险资金需求,大公司或有动力。

另一位中小保险公司投资负责人表示,现阶段按市场价,租金回报率低,与保险公司负债成本比差距大;需要专业管理人员,而保险公司缺乏相关人才,初期只得买入产品或委托管理。

一位保险资管人士对21世纪经济报道记者表示,保险资金的劣势在于专业水平不及银行,另外则是专业人才队伍不足、资金成本高;优势在于体量大、期限长、运用全面和灵活,可以提供全方面服务。这对专业能力强的保险机构是利好,倒逼保险机构提供投资能力、机制。

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