新普京详解中央经济工作会议货币政策:2020年杠杆率或小幅上升

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T+- (原标题:解读中央经济工作会议:明年宏观调控更重结构调整)
中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在会上发表重要讲话,总结2019年经济工作,分析当前经济形势,部署2020年经济工作。会议肯定了今年以来我国在推进供给侧结构性改革、推动高质量发展、做好“六稳”工作以及打好三大攻坚战等方面取得的成绩,分析了当前及未来一段时期我国经济社会发展面临的国内外环境,并围绕贯彻新发展理念、打好三大攻坚战、确保民生、实施宏观调控政策、推动高质量发展、深化经济体制改革等六方面部署明年重点工作。多位专家在接受人民网记者采访时指出,此次中央经济工作会议内容显示出,中央对今后一段时间我国经济发展,在要求上将更加侧重“质”而非“量”,在施政上将更加侧重结构调整,注重政策效率与协同。同时,一些新提法、新表述预计也将为明年经济工作带来新亮点。总结今年以来经济形势:更有“质”感会议认为,今年以来,面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,全党全国贯彻党中央决策部署,坚持稳中求进工作总基调,坚持以供给侧结构性改革为主线,推动高质量发展,扎实做好“六稳”工作,保持经济社会持续健康发展,三大攻坚战取得关键进展,精准脱贫成效显著,金融风险有效防控,生态环境质量总体改善,改革开放迈出重要步伐,供给侧结构性改革继续深化,科技创新取得新突破,人民群众获得感、幸福感、安全感提升,“十三五”规划主要指标进度符合预期,全面建成小康社会取得新的重大进展。国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩认为,会议对今年以来经济形势的定调,主要体现在保持经济社会持续健康发展、三大攻坚战取得关键进展、改革开放迈出重要步伐等方面,这与市场预期基本一致。兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委在接受记者采访时指出,尽管今年以来我国经济增速有所放缓,但会议定调总体较为积极,说明中央层面对当前经济发展的成绩总体是满意的。“尤其是例如‘三大攻坚战取得关键进展’‘科技创新取得新突破’‘全面建成小康社会取得新的重大进展’等表述,显示出中央更加侧重对经济发展之‘质’而非‘量’的评价。”部署三大攻坚战任务:排序有变多位专家注意到,此次会议通稿内容对三大攻坚战的排序有所改变,脱贫攻坚被放到靠前的位置,而防范化解重大风险则由首位调整到靠后位置。蔡浩指出,对三大攻坚战的表述,今年与去年有较为明显的差异,防风险由去年的首位降到了最后一位。这一方面是因为经过过去几年的去杠杆,我国宏观杠杆率过快上升的势头得到抑制,金融风险趋于下降;一方面则是因为明年是全面建成小康社会的目标年份,脱贫攻坚任务的重要性自然会有所提升,作为三大攻坚战的首要目标也就顺理成章。中国人民大学重阳金融研究院产业部副主任卞永祖指出,这说明过去一年金融监管部门多措并举,金融风险得到了有效的控制,在防范金融风险攻坚战中取得了一定的进展。“从中也可以判断出,发生系统性金融风险的几率不大。”国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼说。“但这样的表述不意味着防范化解金融风险已经告一段落或是宏观杠杆率只需要保持缓增即可。”鲁政委指出,“此次会议仍然要求要保持宏观杠杆率基本稳定,压实各方责任,体现了对防范风险不松懈的态度。”定调明年宏观政策:侧重结构调整多位专家指出,此次会议在定调明年宏观调控政策时,更加侧重结构调整,不会采取大规模总量刺激手段,而是注重政策效率,抓重点、补短板、强弱项。鲁政委指出,从通稿的排篇布局来看,在对明年重点工作的排序上,对于“量”的要求放在较为靠后的位置,所占篇幅较少,而“坚定不移贯彻新发展理念”被排在首位。这体现出,我国当前经济所面临的挑战主要还是结构性的问题,而非周期性的问题,需要用调结构的方式去应对解决。而“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”是新提法,说明逆周期调控的总体力度要求是温和的,重在补短板。蔡浩认为,相比去年会议“强化逆周期调节”的措辞,今年提出了更高要求,强调“要科学稳健把握宏观政策逆周期力度”。考虑到今年在描述形势时提到了“结构性、体制性、周期性问题相互交织”,并再度重提了“三期叠加”影响,明年的逆周期力度可能会与市场此前预期有所不同,大规模总量刺激不会出现,而是会更加注重对结构层面的支持。例如,在对财政政策的表述上,强调“更加注重结构调整”,去掉了去年“较大幅度增加地方政府专项债券规模”的表述,而是强调“保工资、保运转、保基本民生”。国家金融与发展实验室副主任曾刚指出,此次会议在对运用财政政策加快经济结构调整方面的表述尤为清晰。即在结构调整中,“坚决压缩一般性支出”,重点支持“供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域”和民生领域。定调未来货币政策:灵活适度此次会议还确定,稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,降低社会融资成本。曾刚认为,今年的会议提出“稳健的货币政策要灵活适度”,“灵活”是新表述,反映出中央对当前复杂内外部形式的应对态度。一方面,货币层面上,由于防风险的主要任务已从过去的总量控制转化为存量风险的处置和化解,货币保持合理充裕,可以为实体经济的结构调整、降低融资成本创造一个更好的货币金融环境;另一方面,当前内外部环境仍存在较多不确定性,因此货币政策还需要保持一定的弹性空间,根据实际情况相机决策。董希淼指出,稳健仍是货币政策主基调。而“灵活”意味着未来货币政策将根据经济增长、物价趋势等内外部因素变化来进行更为灵活的调节;“适度”则意味着虽然调节的频率可能加大,但幅度不会太大。此外,会议还强调了要“健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制”,“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力”,“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域”。董希淼认为,这体现出对政策效率和投资效果的要求。投资要更加市场化,并且要投向产业链条较长,对上下游有带动作用,可以吸纳较多就业岗位的行业。

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原标题:详解中央经济工作会议货币政策: 从“松紧适度”到“灵活适度”
2020年杠杆率或小幅上升一年一度的中央经济工作会议是下一年经济发展和政策走向的重要风向标。今年中央经济工作会议于12月10日至12日在北京举行。会议对2020年的货币政策和金融风险化解工作亦进行定调。
会议称,稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。而在去年,中央经济工作会议对货币政策的表述则是“稳健的货币政策要松紧适度”。
何为灵活适度?“目前经济环境复杂,很多经济变量现在还无法确定,在这种情况下只能采取一种灵活性的措施。”12月12日国家金融与发展实验室副主任曾刚向21世纪经济报道记者表示。
本次会议特别指出,“三期叠加”影响持续深化,经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓,仍处在国际金融危机后的深度调整期,世界大变局加速演变的特征更趋明显,全球动荡源和风险点显著增多。这意味着,在经济下行压力加大的背景下形势更趋复杂。
会议对金融风险攻坚战亦做出安排。会议称,要坚决打好三大攻坚战,要保持宏观杠杆率基本稳定,压实各方责任。分析认为,这意味着在稳增长背景下,2020年宏观杠杆率可能小幅上升。
货币政策偏宽松
2010年以来,中央经济工作会议确定的货币政策基调一直都是稳健的货币政策,但具体表述略有不同。2018年表述为“稳健的货币政策要松紧适度”,今年则是“灵活适度”。
东方证券首席经济学家邵宇表示:“货币总量还是保持稳定,至于什么时候增减,视具体的经济情况来调节,没有刚性指导政策。”
交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示,稳健的货币政策基调不变,灵活适度发力将提升政策边际效应。2020年货币政策仍将坚持这一策略——在流动性总量调控上会保持稳健和适度,同时运用多种组合流动性工具灵活地进行精准滴灌。
货币条件松紧的一个量化观测指标是M2和社会融资规模。央行公布的数据显示,11月末社会融资规模存量增长10.7%;同期,广义货币M2同比增长8.2%,增速比上月末低0.2个百分点,比上年同期高0.2个百分点——社融、M2增速与GDP名义增速大体相当。
本次会议还指出,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,降低社会融资成本。同时,要深化金融供给侧结构性改革,疏通货币政策传导机制。
如是金融研究院执行院长朱振鑫表示,会议强调“降低社会融资成本”,和去年表述差别不大,通过政策利率降息的方式还会继续。一般只要不提“中性”“管住货币供给总闸门”这些说法,货币就还是偏松的。
中信证券首席固收分析师明明表示,明年货币政策边际宽松的方向不变,但节奏和力度上会更加灵活:一方面是结构性货币政策更多地创设、完善和使用(比如PSL),另一方面是宽松政策不会一蹴而就。
今年以来,央行推进利率市场化改革,通过LPR报价改革来疏通货币政策传导渠道。改革后,央行在11月首度下调了MLF和逆回购利率(5BP),有效带动银行贷款利率下行。
中金公司预计称,2020年上半年CPI将处于高位,虽然逆周期政策亟需加码,但目前到2020年中货币放松的空间较为有限,而2020年下半年到2021年上半年间政策宽松的步伐有望加快。
“LPR可能于2020年下半年下调40个基点。在此期间,MLF利率也可能下行,但幅度或不及LPR。因为加权平均贷款利率有必要下行以缓解实体经济通缩压力。”中金公司称。
相比去年,会议特别提出要增加制造业中长期融资。实现经济高质量发展意味着经济增长模式不能只依赖房地产和基建,因此要加大对制造业的信贷投放。根据《2019年第二季度中国货币政策执行报告》,央行在2019年第一季度的评估中已将制造业中长期贷款和信用贷款纳入考核。
“制造业中长期融资不止是银行贷款,更还要靠股权投资。PE/VC以后恐怕要多关注一些制造业,别只盯着互联网看,新经济不只是互联网。”朱振鑫表示。
宏观杠杆率或微升
在前两年的会议通稿中,三大攻坚战的排序是重大风险攻坚战、脱贫攻坚战、污染防治攻坚战,而今年的排序是脱贫攻坚战、污染防治攻坚战、重大风险攻坚战。2020年需要全面建成小康社会,“脱贫路上,一个都不能落下”,扶贫攻坚显得最为重要,而重大风险攻坚战可能不止三年,往后可能还会持续。
央行《金融稳定报告(2019)》披露,金融风险化解的时间表为,2018年边制订攻坚战行动方案,边落实各项工作举措,已实现良好开局;2019年承上启下,全面、纵深推进各项任务部署;2020年是攻坚战收官之年,力争基本完成从风险治标逐步向治本过渡,完成攻坚战的既定任务。
本次会议称,我国金融体系总体健康,具备化解各类风险的能力。对于下一步的工作,要保持宏观杠杆率基本稳定,压实各方责任。
“这意味着去杠杆不是一刀切。中央政府可以加杠杆,地方政府去杠杆,个人加杠杆,企业去杠杆,总体稳定就可以了。”
朱振鑫称。
财富证券首席经济学家伍超明表示,杠杆率基本稳定预示可以小幅上升,但更多的是结构性加杠杆,即通过“加快国资国企改革”力图降低国企杠杆率,为扶持民企等高效部门促进结构调整可以加杠杆,为加大逆周期调控力度适当增加政府杠杆率。因此,货币政策不会大水漫灌,货币供应量M2增速只与名义GDP增速大体匹配。
国家金融与发展实验室发布的报告显示,2019前三季度实体经济杠杆率分别上升了5.1、0.7和1.6个百分点,共计7.4个百分点。
“如果从稳增长的角度看,这样的升幅并不算高。比如2009年宏观杠杆率的升幅就达到了31个百分点。”国家金融与发展实验室副主任张晓晶表示。
张晓晶还表示,经济稳增长,宏观杠杆率仍需继续发挥助力。不过,仅靠加杠杆是不够的,而是要在调整宏观杠杆率内部结构上做文章。同时应加快推进供给侧结构性改革。21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权,任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。

来 源丨21世纪经济报道、21资管+

记 者丨杨志锦

编辑丨林虹

一年一度的中央经济工作会议是下一年经济发展和政策走向的重要风向标。今年中央经济工作会议于12月10日至12日在北京举行。会议对2020年的货币政策和金融风险化解工作亦进行定调。

会议称,稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。而在去年,中央经济工作会议对货币政策的表述则是“稳健的货币政策要松紧适度”。

何为灵活适度?“目前经济环境复杂,很多经济变量现在还无法确定,在这种情况下只能采取一种灵活性的措施。”12月12日国家金融与发展实验室副主任曾刚向21世纪经济报道记者表示。

本次会议特别指出,“三期叠加”影响持续深化,经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓,仍处在国际金融危机后的深度调整期,世界大变局加速演变的特征更趋明显,全球动荡源和风险点显著增多。这意味着,在经济下行压力加大的背景下形势更趋复杂。

会议对金融风险攻坚战亦做出安排。会议称,要坚决打好三大攻坚战,要保持宏观杠杆率基本稳定,压实各方责任。分析认为,这意味着在稳增长背景下,2020年宏观杠杆率可能小幅上升。

货币政策偏宽松

2010年以来,中央经济工作会议确定的货币政策基调一直都是稳健的货币政策,但具体表述略有不同。2018年表述为“稳健的货币政策要松紧适度”,今年则是“灵活适度”。

东方证券首席经济学家邵宇表示:“货币总量还是保持稳定,至于什么时候增减,视具体的经济情况来调节,没有刚性指导政策。”

交通银行(601328,股吧)金融研究中心高级研究员陈冀表示,稳健的货币政策基调不变,灵活适度发力将提升政策边际效应。2020年货币政策仍将坚持这一策略——在流动性总量调控上会保持稳健和适度,同时运用多种组合流动性工具灵活地进行精准滴灌。

货币条件松紧的一个量化观测指标是M2和社会融资规模。央行公布的数据显示,11月末社会融资规模存量增长10.7%;同期,广义货币M2同比增长8.2%,增速比上月末低0.2个百分点,比上年同期高0.2个百分点——社融、M2增速与GDP名义增速大体相当。

本次会议还指出,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,降低社会融资成本。同时,要深化金融供给侧结构性改革,疏通货币政策传导机制。

如是金融研究院执行院长朱振鑫表示,会议强调“降低社会融资成本”,和去年表述差别不大,通过政策利率降息的方式还会继续。一般只要不提“中性”“管住货币供给总闸门”这些说法,货币就还是偏松的。

中信证券(600030,股吧)首席固收分析师明明表示,明年货币政策边际宽松的方向不变,但节奏和力度上会更加灵活:一方面是结构性货币政策更多地创设、完善和使用,另一方面是宽松政策不会一蹴而就。

今年以来,央行推进利率市场化改革,通过LPR报价改革来疏通货币政策传导渠道。改革后,央行在11月首度下调了MLF和逆回购利率,有效带动银行贷款利率下行。

中金公司预计称,2020年上半年CPI将处于高位,虽然逆周期政策亟需加码,但目前到2020年中货币放松的空间较为有限,而2020年下半年到2021年上半年间政策宽松的步伐有望加快。

“LPR可能于2020年下半年下调40个基点。在此期间,MLF利率也可能下行,但幅度或不及LPR。因为加权平均贷款利率有必要下行以缓解实体经济通缩压力。”中金公司称。

相比去年,会议特别提出要增加制造业中长期融资。实现经济高质量发展意味着经济增长模式不能只依赖房地产和基建,因此要加大对制造业的信贷投放。根据《2019年第二季度中国货币政策执行报告》,央行在2019年第一季度的评估中已将制造业中长期贷款和信用贷款纳入考核。

“制造业中长期融资不止是银行贷款,更还要靠股权投资。PE/VC以后恐怕要多关注一些制造业,别只盯着互联网看,新经济不只是互联网。”朱振鑫表示。

宏观杠杆率或微升

在前两年的会议通稿中,三大攻坚战的排序是重大风险攻坚战、脱贫攻坚战、污染防治攻坚战,而今年的排序是脱贫攻坚战、污染防治攻坚战、重大风险攻坚战。2020年需要全面建成小康社会,“脱贫路上,一个都不能落下”,扶贫攻坚显得最为重要,而重大风险攻坚战可能不止三年,往后可能还会持续。

央行《金融稳定报告》披露,金融风险化解的时间表为,2018年边制订攻坚战行动方案,边落实各项工作举措,已实现良好开局;2019年承上启下,全面、纵深推进各项任务部署;2020年是攻坚战收官之年,力争基本完成从风险治标逐步向治本过渡,完成攻坚战的既定任务。

本次会议称,我国金融体系总体健康,具备化解各类风险的能力。对于下一步的工作,要保持宏观杠杆率基本稳定,压实各方责任。

“这意味着去杠杆不是一刀切。中央政府可以加杠杆,地方政府去杠杆,个人加杠杆,企业去杠杆,总体稳定就可以了。”
朱振鑫称。

财富证券首席经济学家伍超明表示,杠杆率基本稳定预示可以小幅上升,但更多的是结构性加杠杆,即通过“加快国资国企改革”力图降低国企杠杆率,为扶持民企等高效部门促进结构调整可以加杠杆,为加大逆周期调控力度适当增加政府杠杆率。因此,货币政策不会大水漫灌,货币供应量M2增速只与名义GDP增速大体匹配。

国家金融与发展实验室发布的报告显示,2019前三季度实体经济杠杆率分别上升了5.1、0.7和1.6个百分点,共计7.4个百分点。

“如果从稳增长的角度看,这样的升幅并不算高。比如2009年宏观杠杆率的升幅就达到了31个百分点。”国家金融与发展实验室副主任张晓晶表示。

张晓晶还表示,经济稳增长,宏观杠杆率仍需继续发挥助力。不过,仅靠加杠杆是不够的,而是要在调整宏观杠杆率内部结构上做文章。同时应加快推进供给侧结构性改革。

本期编辑 辛继召

编辑微信:xinjz21

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